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　　上周五，BMD毛棕盘面弱势震荡，11月合约下跌0.16%，报收4376林吉特/吨。日线暂时仍在前期震荡区间之内。由于印度9月船期之后的进口利润仍差，国际棕榈油需求暂无改善。9-10月产区仍处于季节性增产季，产地库存或增，内外棕榈油盘面可能还在调整期。11月-次年2月国际棕榈油将进入季节性减产季，印尼供需预计非常紧张，价格可能再度走强。美盘方面，上周五中美领导人通话并没有涉及大豆，CBOT大豆及豆油夜盘不同程度下跌。美豆新作供需的重点，仍需看中美大豆贸易政策的变化。此外，继续关注美国生柴政策中SRE豁免量如何再分配，影响美豆油未来需求的边际预期。国内方面，上周五国内豆油日内冲高回落，菜油偏强。基本面看，国内大豆近期维持高进口、高压榨、高库存局面，豆油及豆粕延续季节性增库，供需压力大，豆粕已有胀库。目前中国12-1月船期巴西大豆进口利润很差，采购量很少。明年一季度国内大豆供需有缺口。缺口是否填补，取决于中国是否采购美豆及启动储备大豆拍卖。国内棕榈油维持供需双弱局面，中国进口加拿大菜系品种政策不改，国内菜油延续近弱远强预期。整体来看，9-10月可能仍是内外棕榈油的调整期，等待调整结束后棕榈油的减产季行情。此外只要中加菜系贸易政策没有变化、中国无大量澳洲菜籽采购，中短期菜油亦亦趋向走强。四季度国内豆油需求季节性转好，库存压力逐渐缓解，豆油预计跟随棕榈油被动趋强。

　　隔夜美豆11月收于1026，跌1.23%，创下一周以来的最低点，因为美国总统唐纳德·特朗普与中国国家领导人的通话未能就大豆出口问题达成一致。媒体报道，在对加拿大油菜籽征收反倾销税后，中国最近几周从澳大利亚购买了多达55万吨油菜籽。中国还批准了另外两种转基因大豆品种。我们延续之前的观点，当前豆粕的行情主要偏短线，中长线机会依然难觅。我们维持之前的判断，美豆上下震荡频繁，多空题材轮流占据上风，多方在于生柴政策预期、贸易战解决预期，空方在于贸易谈判中出口无进展、天气暂无题材。而在美豆下跌的过程中，巴西大豆出口CNF升贴水是反弹的，所以综合来看，进口成本端对于连粕的成本支撑并没有下移。巴西贴水当前的走势符合季节性，另外若中美迟迟达不成出口协议，巴西大豆的溢价将增加。目前美国主产区天气暂无异动，美豆生长优良率较好，在这种局面下美豆难以突破980-1060的震荡局面。国内市场，逐渐进入到季节性的累库高峰，周度压榨量已经回升至往年同期高位，下游饲料企业的豆粕库存天数也回升至正常水平。供需基本面偏弱，但主要体现在现货基差上，连粕盘面按照自己的节奏来走。美豆价格以及巴西豆CNF升贴水将从进口成本端来支撑连粕，目前美豆区间运行，巴西豆贴水下方有支撑。操作上，连粕处在相对低位，建议继续以逢低做多的思路为主，由于天气市大行情暂时难觅，建议及时止盈。风险点在于中美达成农产品采购协议。

　　连盘生猪再度回落。农业农村部数据显示，7月份全国能繁母猪存栏量为4042万头，环比仅减少1万头，生猪产能去化节奏仍偏慢。钢联数据统计9月份生猪规模养殖场出栏计划环比继续增加，增幅为1.29%，9月份供应压力仍将继续释放。9月16日，农业农村部将召开生猪产能调控企业座谈会，出台了一系列强制性措施，旨在稳定生猪产能、平抑价格波动。据悉这些措施包括要求前25家养殖企业年底前减少100万头能繁母猪、各省同步去化100万头母猪、限制2026年生猪出栏量、加强二育和体重控制、加大收储力度，并首次明确将猪价与国家经济安全直接挂钩。相对利于盘面反套。连盘方面，座谈会后近月合约接连下跌，现货弱势局面加剧盘面下行动力。据钢联数据，8 月全国新出生仔猪数量环比继续增加 0.22%，对应接下来的6个月的生猪出栏压力仍呈上升态势，即今年年底前的供应压力不容忽视。当前行业去产能尚未取得实质性进展，因此对于期货近月合约，建议仍以布局空单为主，远月合约因市场存在政策推动去产能的预期而相对受支撑，近月合约则持续受到现实供应压力的拖累，仍可继续关注近月与远月合约间的反套机会。

　　上一交易日隔夜美玉米基准合约收高0.1%，美国玉米种植带的农作物收获步伐加快，收获季节价格预计承压。近期美国玉米带大部分地区的农户积极收割作物，只有局部地区出现零星降雨导致收割延迟。尽管市场人士仍在关注单产报告，但美国农业部预测玉米产量将创历史新高，大豆产量也将创下历史第五。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2025年9月11日当周，2025/26年度美国玉米净销售量为1,231,600吨，一周前为539,900吨。国内方面，近期东北及华北玉米新作上市供应有所增加，但新疆部分加工企业报价继续上调，亦有部分企业近日上调辽宁黑山、锦州港新季玉米收购报价，提振市场信心。连盘方面，新季玉米丰产预期下，预计四季度集中上市阶段价格走势仍将下跌，但因市场心态相对乐观，预计价格震荡偏弱运行为主，而短期玉米市场受新作高开、市场库存偏低、上市初期新作供应偏少以及新作上市前仍存天气变数影响，短期下跌空间相对有限，前低附近支撑预计较强，或有反弹，可关注东北新季玉米大量上市前盘面反弹后布局空单机会，因下方种植成本支撑较强，空单注意及时止盈。后面继续关注东北地区开秤及新季作物情况。

　　供给方面，旧作库存维持紧张，但市场注意力转移至新作。目前新作絮棉陆续上市且北疆小部分机采棉也有所收获，不过价格和衣分差距较大，参考意义有限，轧花厂收购情绪相对冷静。预计本周北疆各地陆续开秤，开秤和收购情绪将主导行情走向。产量方面，BCO将全国产量预期上调至742万吨，逐步接近市场主流预期，但与之仍有一段距离，或存继续上调的空间，丰产对于棉价会存在一定的抑制，不过周末疆内局部地区遭遇冰雹，或存小幅情绪提振。需求侧，下游消费逐步进入季节性旺季，虽然需求环比好转但整体氛围不及往年。现货方面，棉花交投冷清，棉纱报价随棉花走弱，交投氛围相对一般，布厂以小单短单为主，新增量不及往年。开机率方面，纯棉纱厂维稳，布厂持续攀升。库存方面，纱厂维持原料产品库存双去，布厂维持补库棉纱坯布去化的态势。综合而言，短期，基本面多空话题皆存，整体情绪偏弱，即便加工企业预售较多但抢收预期仍有限，叠加产量丰产下的供应压力对于盘面存有一定抑制。近期新花将陆续上市，密切关注开秤价和收购情绪。中期，随着新花上量盘面或延续回落。长期，关注明年补贴政策力度是否有所降低。